5G：哪个环节最值得投

5G将是一个贯穿2019年全年的主题投资机会，近期，5G板块也再次成为市场热点，不少个股亦成为资金追逐的热点。从5G产业链来看，5G建设的核心在于5G基站建设，而基站天线射频厂商又是基站供应商的上游，因此基站天线射频厂商将是整个5G建设周期中最先受益的环节。本文将聚焦5G建设周期中最先受益的环节：天线射频。从产业链及市场规模等方面给大家进行梳理。

基站天线射频产业链梳理

基站天线射频产业链也可分为从上、中、下游：

上游：包括五金材料厂商、塑料材料厂商以及高速PCB板制造厂商。其中，高速PCB板制造商技术门槛高，全球90%市场份额集中在美日公司手中；

中游：为基站天线射频厂商。技术门槛相对较低，国内厂商如京信通信、通宇通讯、华为等，竞争十分激烈；

下游：为主设备供应商或移动运营商。在整个基站天线射频产业链领域，上游材料厂商和下游客户均处于相对强势地位，中游基站天线射频厂商处于劣势地位。

基站天线射频产业链概览

资料来源：中信证券

基站天线技术演进：不断系统化和复杂化。

基站天线随通信技术升级而升级。从1G到4G，在移动通信系统处理的信息量成倍增长的背后，天线正是实现这一跨越式提升不可或缺的组件。

在1G的模拟通信时代，几乎都是全向天线，当时的用户数量很少，传输的速率也较低；

在2G数字通信时代，天线逐渐演变成定向天线并开始引入阵列概念；

在3G时代，由于GSM和CDMA需要共存，因此出现了多频段天线，天线设计趋向复杂化和系统化；

在4G时代，首次引入了MIMO（多入多出技术，Multiple-Input Multiple-Output）天线系统，MIMO技术的出现极大提升了通信容量，从无源开始走向有源，“无源天线+RRU”的集成式天线成为主流；

在5G时代，随着毫米波通信技术、波束成型技术、Massive MIMO技术的引入，基站天线出现了3趋势：无源天线向有源天线发展、光纤替代馈线、“无源天线+RRU”向AAU转变。

这意味着5G的基站天线将更系统化和复杂化，基站天线领域厂商的竞争将更加激烈，行业集中度将进一步提升，只有真正具备核心技术优势的厂商才能存活。

从1G到5G基站天线演进一览

基站天线射频规模：量价齐升，未来市场规模2200亿

首先是量，前面我们已经提到5G时代基站总规模将超1000万座，是3G+4G基站总量的2倍以上，相应地基站天线射频用量也会大幅提升。

其次是价，随着Massive MIMO、波束成型（Beamforming）及载波聚合（CA）技术的应用，5G对基站天线的需求由无源天线变为系统集成式有源天线，天线数量及复杂程度远超4G时代。

原先RRU中的射频处理模块将与天线集成共同形成AAU（Active Antenna Unit），技术复杂度的提升势必引起基站天线射频单体价值量的提升。

基于量价齐升的考虑，我们测算未来5G基站天线端投资规模在470~510亿，射频端投资规模在1640~1790亿，合计规模为2100~2300亿，是4G时代投资规模的1.9~2.1倍。

2018-2025年基站天线投资规模预测（亿元）

2018-2025年基站射频投资规模

核心技术拥有者将胜出

首先，从产业链角度来看，基站天线射频本就处于一片红海之中。

其生存空间受到来自上游和下游的共同挤压，再加之下游主设备商亦自主研发基站天线射频，进一步蚕食中游厂商市场份额，2017年华为基站天线射频市场份额已处于全球第一。

其次，到了5G时代，Massive MIMO的引入会使得天线数量大幅增多，4G的2×2MIMO或将变成5G的64×64MIMO，天线安装测试和维护难度也将大幅提升。

运营商对主设备商天线射频一体化产品需求将提升，主设备商或将掌握天线环节的主动权，天线行业的集中度势必将进一步提升，研发实力较强且能与主设备商合作的公司才能受益5G基站建设。

结束语：

目前5G频谱分配已经完毕，5G临时牌照也即将发放，5G建设大幕已经开启。作为无线信号的接入端，5G无线接入网大规模建设将带来广阔的市场空间，天线射频市场规模超千亿，值得持续关注。