投资要点：

国内经济：CPI超预期反弹，PPI降幅加快收窄

2020年12月，CPI同比上涨0.2%（前值-0.5%），PPI同比下降0.4%（前值-1.5%），回升幅度均超预期。2020年全年，CPI同比上涨2.5%，PPI同比下降1.8%。

CPI同比数据由负转正，主要是受到猪肉、鲜菜水果价格反弹的影响；PPI降幅快速收缩，则是随着全球经济的不断回暖，制造业补库动能刺激，大宗商品价格不断上升推动PPI降幅的收窄。我们预计，CPI近几个月还是会相对低迷，PPI近期可能还会持续回升。

A股市场：短期保持震荡上行，关注结构性机会

美国民主党重掌参众两院有助于拜登政府政策推进，市场对拜登上台之后进一步扩大财政刺激预期强烈，提振经济修复预期。在国内局部疫情和海外继续宽松的背景下，货币政策预计将以稳为主，流动性有望保持合理充裕，风险偏好有望延续回升。近期核心资产博弈加大，但市场短期调整不改中期趋势，基本面和政策面支持A股市场中长期看好。一季度将是做多最佳窗口期。

海外宏观：美国国会确认拜登当选，民主党横扫参众两院

上周，美国国会确认拜登当选，特朗普承诺总统权力将会有序过渡；民主党赢得佐治亚州两个参议院席位，民主党将掌控白宫与参众两院，将有利于拜登执政理念的实施。

报告正文：

一、国内宏观：CPI超预期反弹，PPI降幅加快收窄

1.1国内经济：CPI超预期反弹，PPI降幅加快收窄

最新数据显示，2020年12月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，较上月反弹0.7个百分点；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点；CPI与PPI回升幅度均超预期。2020年全年CPI同比上涨2.5%，PPI同比下降1.8%。

国内极寒天气和猪肉价格反弹驱动CPI强劲反弹。12月食品价格，由上月下降2.0%转为上涨1.2%，影响CPI上涨约0.26个百分点。最近的极寒天气导致食品类价格上升明显，叠加物流成本增加的作用下，鲜菜和猪肉类环比分别上升8.5%和6.5%。食品项中猪肉价格反弹最为明显，11月同比下降12.5%，12月降幅大幅缩窄至1.3%。本次猪肉价格的反弹，超出季节性，主要是从11月底开始。主要原因是：1）进口冻肉的减少；2）寒潮影响屠宰企业采购意愿，对生猪调运有一定影响；3）玉米大豆等农产品价格上涨带来一定比价效应和价格传递效应；4）季节性因素。我们预计，随着极寒天气的退去，生猪产能的逐步释放，未来食品项对CPI同比涨幅主要还是负面影响，CPI近几个月还是会相对低迷，全年趋势来看会是先低后高的形态。

工业品价格继续回升，PPI降幅快速收窄。12月PPI加速回升，同比跌幅从11月的1.5%收窄至0.4%，环比上涨1.1个百分点，为2016年12月以来新高。其中，生产资料价格的改善比生活资料更加明显。随着经济不断稳步复苏，国内外需求持续改善，补库周期复苏动能愈发强劲，全球主要经济体的制造业PMI指数也均升至50%的荣枯线之上，大部分原材料价格持续上涨，推动PPI快速反弹。其中，原油价格已经回升至去年2月份（海外疫情爆发前）的水平，12月份NYMEX原油价格较11月上涨7.5%；LME铜的价格已经超过疫情前价格，12月份上涨2.5%。我们预计，伴随着需求回升、制造业补库存等因素影响，PPI还会持续回升。

总体来看，12月CPI和PPI均超预期反弹。CPI同比数据由负转正，主要是受到猪肉、鲜菜水果价格反弹的影响；PPI降幅快速收缩，则是随着全球经济的不断回暖，制造业补库动能刺激，大宗商品价格不断上升推动PPI降幅的收窄。我们预计，CPI近几个月还是相对低迷的态势，PPI近期可能还会持续回升。

1.2流动性前瞻：资金面相对宽松，央行持续呵护市场流动性

上周(1月4日-1月10日)，短期利率保持宽松。DR001上周均值较前期数据上行5个BP至0.80%，DR007上周均值较前期数据下行53个BP至1.78%。

在公开市场操作层面上，央行向市场投放550亿元的逆回购，逆回购到期5600亿元，共计净投放-5050亿元。春节前夕，央行持续表现出对市场流动性的呵护。

二、国内市场：短期保持震荡上行，关注结构性机会

2.1A股市场回顾：普遍上涨，涨幅明显

新年第一周，美国国会选举落定，“蓝潮”格局形成，更多财政刺激的预期推动全球股市普涨，国内市场喜迎开门红，上证指数站稳3500点。国内资金集中向行业龙头公司抱团，少数权重股强势上涨带动指数上涨，但有近七成公司下跌，个股表现分化加大。截至2021年1月8日，A股各主要指数普遍上涨，中小板指以8.11%涨幅领涨，创业板指次之，上涨6.22%，深证成指上涨5.86%，上证综指上涨2.79%，科创50小幅下跌1.03%。

行业与板块方面，上周28个申万一级行业涨多跌少，但仅有有色金属、农林牧渔、电气设备、国防军工、食品饮料、化工表现跑赢大盘。纺织服装、房地产、公用事业、计算机跌幅居前，跌幅均超1%。

主要资金流向：海外资金持续净流入

北上资金上周(2021.1.4-1.8)延续净流入态势，规模环比上升，周度净流入191.27亿元，周五单日净流入206亿元，创陆股通开通以来单日历史次高，累计流入超1.2万亿元。从行业来看，多数行业净流入：化工、银行和非银金融净流入较多，分别净流入45.83亿元、36.24亿元和33.30亿元；食品饮料、电子和医药生物则分别净流出31.09亿元、24.56亿元和14.62亿元。

2.2后市展望：短期震荡上行，关注结构性机会

基本面来看，上周公布的2020年12月财新中国制造业PMI为53%，较11月的十年来高点下降1.9个百分点，服务业PMI下降1.5个百分点至56.3%，虽双双回落，但仍显著高于荣枯线，走势与统计局PMI一致，显示疫情后经济恢复仍在持续。本周一公布的2020年12月通胀数据，CPI由降转涨，PPI加速回升。冷冬和猪价上行拉动食品价格，并推动通胀上行。但核心CPI依然偏弱，12月核心CPI同比小幅下行0.1个百分点至0.4%，创下2013年以来的低位。受海外11月以来的原油、有色等国际大宗商品价格持续上涨推动，叠加冷冬拉动煤炭、燃气价格回暖，工业品价格上行。展望后市，随着猪肉供给逐渐恢复，在节日需求褪去后，猪价有望震荡下行，高基数效应叠加猪肉价格下行将对整体价格形成下行压力，随着需求逐渐回暖将拉升消费，带动核心CPI回升，将维持长期温和通胀。海外方面，沙特减产，原油将温和上涨，对PPI构成支撑，叠加美国“蓝潮”格局形成，多国开始疫苗接种，内外需有望进一步回暖，PPI持续回升趋势不变。

政策方面，近期央行行长表示，2021年货币政策“稳“字当头，要保持好正常货币政策空间的可持续性。结合央行表态及近一个月的公开市场操作，短期内货币收紧的力度和节奏将慢于此前市场预期，近期可关注1月15日MLF到期前后的央行操作。在国内经济仍处复苏阶段，全球防疫和海外市场走势仍不明朗情况下，预计国内货币政策仍以稳为主，临近春节，预计央行将加大逆周期调节，保持市场流动性的合理充裕。

整体来看，美国民主党重掌参众两院有助于拜登政府政策推进，新一轮财政刺激预期强提振经济修复预期。在国内局部疫情和海外继续宽松的背景下，货币政策预计将以稳为主，流动性有望保持合理充裕，风险偏好有望延续回升。近期核心资产博弈加大，但市场短期调整不改中期趋势，基本面和政策面支持A股市场中长期看好。一季度的做多的最佳窗口期。

行业配置方面：经济复苏趋势明确，顺周期仍处于景气扩张期，建议继续关注顺周期板块如军工等投资机会；春节假期临近产品需求上升的白酒等可选消费板块；中长期逢低配置业绩景气超预期上行的科技板块；中长期关注“十四五”规划受益的行业和板块。

但潜在的风险需要关注：1、政策及经济数据不及预期；2、国内及海外疫情再度爆发超出预期；3、地缘政治风险加大；4、美国总统能否顺利交接。

三、海外视角：民主党横扫参众两院，美元指数有所反弹

3.1海外宏观：美国国会确认拜登当选，民主党横扫参众两院

上周，美国国会确认拜登当选，特朗普承诺总统权力将会有序过渡；民主党赢得佐治亚州两个参议院席位，实现掌控参众两院。

民主党控制国会两院，将更加有利于拜登一系列内政的推行，例如结构性加税、医保、基建、更多财政刺激等。综合来看，认为拜登上台后首要任务是防控疫情、恢复经济，随后将利用难得的国会席位优势推行一系列内政；对外方面，可能会优先重新加入巴黎气候协定、重启TPP或CPTPP等，这也意味着短期内中美关系有望进入一段相对较为平稳的时期。

3.2海外资产：股市普遍上涨，黄金承压下跌

全球股市普遍上涨

新年第一周，全球股市普遍上涨，周中受到民主党横扫两院消息的刺激，市场形成了更多财政刺激的预期，推动了全球股市的大幅上涨。

美股方面，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500均上涨1.5%以上；欧洲地区富时100、法国CAC40、德国DAX分别上涨6.39%、2.80%、2.41%；日经225上涨2.53%、韩国综合指数大涨9.70%，恒生指数上涨2.38%，澳洲标普200上涨2.59%，孟买SENSEX30上涨2.16%。

主要经济体债券市场：美国债券市场收益率大幅上升

上周，美国10年期国债收益率上行20bp至1.13%，日本与德国10年期国债收益率与上周持平，分别为0.04%、-0.57%，英国10年期国债收益率上行4BP至0.30%。

美国国债大幅上升，突破1%，达到2020年3月2日的水平，主要是受到民主党拿下参议院信息刺激的影响。

外汇市场：美元指数先跌后涨，人民币持续升值

上周（1月4日-1月10日），美元指数上涨0.1%至90.07，其他非美货币各有涨跌。澳元上涨1.0%，欧元上涨0.1%，英镑下跌0.7%，新加坡元上涨0.7%，加元上涨0.4%，日元下跌0.6%，林吉特下跌0.5%，瑞郎与上周基本持平，人民币上涨1.1%。

美国国会确认拜登当选，民主党统一两院。美债利率大幅上行，推动美元指数反弹。人民币市场方面，汇率在突破6.50后向升值方向运行。

大宗商品：工业品普涨，贵金属大跌

上周（1月4日-1月10日），大宗商品涨跌有所分化。1月10日，NYMEX原油大涨8.9%录得52.73美元/桶，LME铜上涨4.3%录得8084.5美元/吨，黄金大幅下跌2.7%录得1849.9美元/盎司。

随着经济不断修复，上游大宗工业品持续价格上涨，沙特减产刺激油价上升，黄金大跌主要是因为民主党横扫国会，美债利率大幅上升，压制黄金。不过从长期来看，拜登上来，民主党统一过会，相对会利好黄金。