投资要点：

国内经济：出口增速持续回暖，CPI涨幅持续回落

10月份，外贸出口数据持续回暖，以美元计的出口同比增长11.4%（前值9.9%），进口同比增长4.7%（前值13.2%）。累计来看，1-10月，出口同比增长0.5%，年内首次转正，进口同比下降2.3%，降幅持续收窄。出口的高增长得益于海外复工复产的需求、圣诞节临近的消费需求增长，以及防疫物资和消费电子在全球出口份额的提升。进口增速不及预期有所回落，主要原因是：大宗原材料的增速放缓以及9月国内大幅提前备货导致10月数据有所回落。

CPI涨幅持续回落，PPI降幅与上月持平。10月份CPI同比上涨0.5%，涨幅较上月继续回落1.2个百分点，主要是受到猪肉价格由升转降的影响。PPI同比下降2.1%，其中生产资料降幅收窄0.1个百分点，生活资料价格扩大降幅至0.5%。CPI与PPI之间的剪刀差持续缩小，有利于A股市场上中游以及周期类和资源类板块的表现。

A股市场：风险事件渐次释放，市场延续震荡反弹行情

美大选结果揭晓，A股震荡回升。拜登胜选基本已成定局，符合市场普遍预期，全球市场在科技股带动下普遍上行。国内市场因蚂蚁金服暂停上市，市场扩容压力释放，各主要指数震荡收涨。整体来看，拜登当选基本已成定局，叠加新冠疫苗研制取得重大进展，风险事件渐次落地，有助于全球市场风险偏好改善和提升。

海外宏观：美国大选局势已定，全球股市普涨

截至美国当地时间11月7日，拜登已经获得超过270张选票，基本锁定胜局，成为第46任和第59届美国总统，特朗普翻盘几率很小。随着美国大选的落地，全球股市普涨。

美国三季度经济数据以及10月份最新的就业数据均超预期改善，但美联储对未来的形势依然保持谨慎、维持宽松，叠加上周美国大选的悬而未决，导致美元指数持续下降，非美货币多数上涨，大宗商品多数上涨。

报告正文：

一、国内宏观：外贸出口持续回暖，CPI如期继续回落

1.1国内经济：出口增速持续回暖，CPI涨幅持续回落

10月出口增速继续上升，进口不及预期有所回落

2020年10月以美元计，中国出口同比增长11.4%（前值9.9%），好于预期（10.2%），1-10月累计同比增长0.5%，为年内首次转正；进口同比4.7%（前值13.2%），低于预期（10.2%），1-10月累计同比下降2.3%，降幅处于收窄的过程中。贸易差额584.4亿美元（前值370.0亿美元）。

10月出口增速延续上行趋势，主要受益于海外需求回升，同时叠加医疗物资、消费电子、汽车等商品的全球出口份额扩大。进口增速回落较大，一方面是因为大宗原材料、黑色、有色制品的回落，一方面可能是受到假期因素的影响。

出口增速持续上升。2020年10月出口增速较上月回升1.5个百分点至11.4%，高于市场一致预期的10.2%。总体来说，出口增速的持续高增主要还是得益于海外生产需求的复苏以及圣诞等节日临近的消费需求的增长。与此对应，10月出口中灯具、家具、汽车、玩具等商品的出口增速较高。出口进一步提升的另一个动力就是部分商品全球出口份额升高。海外疫情带来医疗物资和消费电子等商品的全球出口份额提升，但随着海外疫情逐步好转后医疗物资出口增速下降，消费电子相关的出口增速也有所下降但并没有医疗物资下降幅度大；随着汽车行业的整体复苏，出口汽车有关产品10月大幅提升。

进口不及预期有所回落。进口较上月显著回落8.5个百分点至4.7%，表现较好的是农产品、汽车及零配件进口，增速放缓的包括大宗原材料、黑色及有色制品、半导体进口。10月汽车及零配件进口继续大幅扩张，结合汽车出口表现也非常强劲，显示汽车产业链景气度处于持续提升的状态。相比之下，三季度表现较好的钢材、铜材、天然橡胶进口有所放缓，另外半导体、集成电路进口也较上月下滑。结合国内工业生产和制造业的生产景气，我们认为国内生产活动可能较9月有一定的放缓，主要可能因为10月国庆长假对生产活动有一定的拖累，9月进口大幅跳升有提前备货的可能，因此10月出现了较大幅度的回落。

CPI涨幅持续回落，PPI降幅与上月持平

最新统计数据显示，2020年10月中国CPI同比上涨0.5%（前值1.7%，预期0.8%），涨幅持续回落；PPI同比下降2.1%（前值2.1%，预期2.1%），降幅与上月持平。总的来看，CPI持续回落的走势符合我们之前的预测；PPI已经触底，预计后续会有所回升、降幅收窄；CPI与PPI之间的剪刀差继续收窄，有利于A股市场上中游以及周期类和资源类板块的表现。

10月份CPI同比上涨0.5%，涨幅较上月继续回落1.2个百分点。CPI同比上涨主要还是受食品价格同比上涨的驱动，食品中鲜菜同比上涨16.7%，牛、羊肉分别同比上涨7.0%、3.6%，；而CPI涨幅回落，则主要是受去年同期对比基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降的影响，猪肉同比下降2.8%，较上月回落28.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与上月持平。在10月份0.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点，新涨价影响约为0.1个百分点。

8月份PPI同比下降2.1%，降幅与上月持平。其中，生产资料价格下降2.7%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.5%，降幅扩大0.4个百分点。受北方气温下降影响，供暖需求逐渐增加，煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业价格同比降幅均有所收窄。受国际原油价格震荡下行影响，石油和天然气开采业价格降幅有所扩大。

1.2流动性前瞻：利率中枢有所下移，货币政策近期持续宽松

上周(11月2日-11月8日)，利率中枢有所下移。DR001上周均值较前期数据下降56个BP至1.73%，DR007上周均值较前期数据下降30个BP至2.18%。

在公开市场操作层面上，央行向市场投放资金3200亿逆回购；回笼资金9100亿，其中包括5100亿逆回购到期和4000亿MLF到期；共计净投放-5900亿元。

11月6日国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强表示：稳健的货币政策更加灵活适度，坚持总量政策适度、融资成本下降、支持实体经济三大确定性的方向，以制度和政策的确定性应对高度的不确定性。退出是迟早的，也是必须的，但要基于对经济状况的准确评估，不能出现“政策悬崖”。

总体而言，现阶段货币政策稳定性有望延续，后续是否收紧看经济修复的持续性、明年PPI上行速度等基本面因素。

二、国内市场：风险事件渐次释放，市场有望延续震荡反弹

2.1A股市场回顾：美大选结果揭晓，A股震荡回升

11月首周美国大选进入冲刺阶段，随着选情的跌宕，拜登胜选基本已成定局，符合市场普遍预期，全球市场在科技股带动下普遍上行。国内市场因蚂蚁金服暂停上市，市场扩容压力释放，各主要指数震荡收涨。截至2020年11月6日，全周深证成指领涨，涨幅达4.55%，中小板次之，上涨4.05%，创业板指和上证综指分别上涨2.91%和2.72%，科创50上涨3.41%。

行业与板块方面，上周28个申万一级行业除休闲服务和医药生物下跌外，其余全部上涨。家用电器、汽车、有色金属涨幅居前，涨幅均超9%；国防军工、农林牧渔、休闲服务、医药生物表现不佳。

• 主要资金流向：海外资金转为净流入

上周受益于美国大选逐渐明朗，北上资金终结连续两周净流出，5个交易日净流入214.16亿元。从行业来看，多数行业为净流入：非银金融、电子和银行净流入较多，分别净流入38.85亿元、35.95亿元和29.65亿元；建筑材料、交通运输和家用电器分别净流出8.16亿元、5.98亿元和3.52亿元。

2.2后市展望：风险事件渐次落地，市场有望延续震荡反弹行情

基本面来看，据海关总署数据，2020年10月以美元计的中国出口同比11.4%（前值9.9%），进口同比4.7%（前值13.2%），出口延续高景气，进口不及预期。海外疫情二次爆发叠加我国出口的替代效应，10月出口数据再创年内新高；进口则与十月假期较长以及双十一购物节提前促销、电子产业链抢进口而如期回落。据最新消息，海外新冠疫苗研制取得重大进展，后续随着疫苗取得审批并铺开，全球经济将加速复苏，四季度为出口旺季，出口将维持强劲，进口则在内需持续改善、中美贸易第一阶段协议支撑下有望延续正增长，但仍需关注海外财政刺激能否顺利推出。

政策面来看，11月6日，中国人民银行货币政策司司长孙国峰在国务院政策例行吹风会上表示，下阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向，根据形势变化和市场需求及时调节政策力度、节奏和重点，一方面特殊时期出台的政策将适时适度调整，另一方面对于需要长期支持的领域进一步加大政策支持力度。表态引发市场对于未来货币政策进一步收紧的担忧。但从目前来看，未来货币政策更多表现为中性，利率平稳以及信用放缓的政策组合。尚未到收紧和逆转的时候，预计货币政策将保持稳定，把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。

整体来看，拜登当选基本已成定局，叠加新冠疫苗研制取得重大进展，风险事件渐次落地，有助于全球市场风险偏好改善和提升。10月进出口数据再度印证国内经济持续修复，蚂蚁金服暂停上市，市场扩容压力释放，预计A股仍将延续震荡格局。

行业配置方面：我们看好行业景气回升，公司业绩明显改善的新能源汽车产业链；受益资本市场改革红利的券商板块；中长期关注“十四五”规划受益的行业和板块；科技、医药和消费板块仍是长期配置的方向。

但潜在的风险需要关注：１、业绩下调风险；２、国内疫情反弹；３、海外疫情再度爆发引发股市二次探底的风险；4、美国大选的不确定性，中美关系再度紧张，摩擦升级。

三、海外视角：美国大选局势已定，全球股市普涨

3.1海外宏观：美国大选拜登锁定胜局，美联储经济政策继续维持宽松

• 美国总统大选拜登胜选局势基本已定

当地时间11月7日，美国多家媒体根据计票结果测算，民主党总统候选人拜登已赢得279张选举人票，预判并宣布拜登基本锁定大选胜局，成为第46任和第59届美国总统。随后包括加拿大、英国、德国、法国等西方多国首脑纷纷发表声明，祝贺拜登胜选。虽然现任总统特朗普还没有承认败选，并在多个州进行诉讼，但我们认为其翻盘的几率很小。

国会改选大概率将是民主党掌控众议院，共和党继续控制参议院。拜登入主白宫，遏制中国崛起的战略定位和战略目标将不会改变，但对华政策将会相对理性与务实，遏制与合作并存，在经贸关系方面可能会有阶段性的缓和，对中国最不利的局面，那就是通过强化西方联盟关系，积极与欧洲盟国合作，共同打压中国。拜登胜选，总的来看，有利于全球风险偏好的提升，利好中国股市，利好科技板块，利好人民币汇率。

• 美国10月就业数据超预期

11月6日，美国劳工部公布的10月新增非农就业与失业率数据显示，新增非农就业人数63.8万人，较9月新增67.2万人有所降低，但高于市场预期的60万人；美国10月失业率为6.9%，较前值7.9%下降明显。总体上说，新增非农数据延续经济和就业的复苏态势，失业率则从5月开始连续下降，但离疫情前的目标失业率尚有较大距离。

在整体失业数据方面，永久性失业人数出现拐点。10月份，美国永久性失业为368.4万人，9月份为375.6万人，首次迎来拐点。自疫情以来，总失业人数以及暂时性失业人数自5月份以来持续保持下降趋势，但永久性失业却是一直是增加的态势，背后反映的是疫情对于就业市场的中长期打击在不断恶化，同时部分永久性失业人群可能会退出劳动力市场而导致失业率指标失真，而10月份永久性失业人数的拐点或意味着这种状况有所缓解。

• 美联储经济展望趋谨慎维持宽松

当地时间11月5日，美联储召开了11月议息会议，此次会议未作出任何政策调整：美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变，维持超额存款准备金利率0.1%不变，维持隔夜逆回购利率0%不变，维持当前资产购买速度，符合市场预期。鲍威尔强调经济改善速度放缓，货币政策将维持宽松，打消了市场对于因通胀可能上行较快而导致美联储提前紧缩的担忧。

3.2海外资产：股市、大宗商品等风险资产普遍上涨

• 全球股市普涨

上周全球股市普涨，拜登维护全球化的态度对大多数国家都是利好，其在大选中的优势也推动了全球股市全面上涨，叠加欧美疫情恶化的背景下，全球央行表态鸽派，对疫情和四季度经济表示担忧，低利率的状态将延续，利多风险资产。美国三大股指涨幅均在6.8%以上；欧洲地区富时100、法国CAC40、德国DAX分别上涨5.97%、7.98%、7.95%；亚太地区日经225、韩国综合指数分别上涨5.87%、6.59%，恒生指数上涨6.66%，澳洲标普200上涨4.43%，孟买SENSEX30上涨5.75%。

• 主要经济体债券市场：10年期国债收益率小幅下行

上周，美国10年期国债收益率下行5bp至0.83%，日本10年期国债收益率下行2bp至0.02%，德国10年期国债收益率下行2bp至-0.65%，英国10年期国债收益率下行3BP至0.28%。

债券收益率的回落，一方面是弱美元所致，另一方面是在欧美疫情加快回升的情况下，货币政策延续宽松态势。

• 外汇市场：美元指数下跌1.5%，非美货币悉数升值

上周（11月2日-11月8日），美元指数下跌1.5%至92.59，其他非美货币均有所上涨。上周美国大选结果悬而未决、加之美联储在美国Q3经济数据好于预期的背景下展望趋于谨慎并维持宽松，令美元指数上周仍然下跌。欧英货币分别较美元升值1.5%，人民币再度出现较为明显的被动升值。

• 大宗商品：多数上涨

上周（11月2日-11月8日），大宗商品多数上涨。11月6日，NYMEX原油上涨1.08%录得37.49美元/桶，LME铜上涨2.57%录得6938美元/吨，黄金上涨2.90%录得1951.5美元/盎司。

原油周初经历大幅上涨，最终因美国大选的僵局而有所回落。周初欧佩克和俄罗斯正在考虑明年初更大幅度减产，而美国两大权威机构公布的数据均显示美国上周原油库存数据大幅低于预期，油价周三录得三连阳。之后由于美国大选可能旷日持久才出结果，市场担心而看空需求，油价因此下挫。

贵金属价格强劲反弹。因疫情恶化及美国的大选的不确定增加，市场的避险需求流入贵金属，再加上上周美联储议息会议后鲍威尔的发言鸽派程度超预期，美元指数大幅下挫，提振金价等走势。